軟著陸跑道上的定時炸彈

（德國之聲中文網）中國地方政府官員在過去幾年想方設法發展經濟，用不斷攀高的GDP為自己增添政績的過程中，已經徹底明白了一個道理：通過公共建設項目帶動地方經濟及就業發展最為"方便可行"。對於旁觀者來說，這體現在建設水準國際一流，但幾乎看不到幾輛車走過的省際高速公路上，體現在各個城市爭先恐後建設的各種"廣場"，購物"天地"，商業"中心"上，也體現在中國各級地方政府一棟棟"賽白宮"、"超歐美"的辦公大樓上。

對於當地居民來說，所有的這些也許可以讓他們感到驕傲，成為接待遠道而來的客人時，一定要令其領略一番的"風景線"。但也總是會有人問，政府哪裡來的這麼多錢，修建這些"形象工程"？

地方政府舉債：上有政策、下有對策

對於各級地方政府來說，這在1993年之前是非常容易的事情。它們可以通過發行地方政府債券為各種公共建設項目融資，而這種債券是以以當地政府的稅收能力作為還本付息的擔保。20世紀80年代末至90年代初， 中國許多地方政府為了籌集公共建設資金，都曾經發行過地方債券。有的甚至是無息的，以支援國家建設的名義攤派給各單位，更有甚者就直接充當部分薪水。而中國當時另一個有權發放債券的機構--中央政府於1993年"叫停"了地方政府債券的發放，理由是"懷疑地方政府承付的兌現能力"。從那時開始，地方政府如果想要通過舉債籌集資金，就必須想別的辦法。

對於熟練掌握"上有政策、下有對策"的中國地方政府來說，中央的規定並非鐵板一塊，有很多"理解上的空間"。因此，地方政府將原先的直接發債，改為"借殼"，通過成立有特殊目的的實體機構來發行債券，繼續為基礎設施項目融資。因為官員們明白，歸根結底，只有搞基礎設施建設才能夠弄出一些"看得見"的政績。

中國地方政府債務危機大過美國次貸危機？

而在審計人員的眼中，中國地方政府不斷舉債的做法已經"離開可控的範圍"。一家中國本土會計師事務所信永中和（ShineWing）的董事長張克向英國《金融時報》表示，中國地方政府債務"可能引發比美國住宅市場崩潰更大的金融危機"。該報發表文章稱，張克的擔憂意味著，他已基本上不再為地方政府的債券發行"背書"。

這位有志與國際四大會計師事務所競爭的管理者向《金融時報》透露，他和公司團隊瞭解了幾個項目後，"發現很危險，就退出來了。"因為"大多數的償債能力都不是很充分，這樣將來事情就會變得很嚴重。"

該報發表的文章指出，國際貨幣基金組織(IMF)、評級機構和投資銀行都已表示對中國政府債務感到擔憂。但是，中國金融業的一名體制內人物（張克是中國註册會計師協會副會長）發表如此嚴厲的言論是罕見的。張克表示："危機是或然的。（但）因為債是滾動、長期的，因此爆發時間不確定。"

不知何時引爆的定時炸彈

為了應對全球範圍內的金融危機，中國政府從２００８年開始放鬆了借款限制，隨後地方政府"借殼"發行債券的數目大幅增加。據媒體報導，評級機構惠譽(Fitch)認為2012年底中國主權債務佔GDP的比例為74%，其中中央政府債務佔49%，地方政府債務佔25%。而中國前財政部長項懷誠不久前曾表示，地方政府債務可能高達20兆元，這一水準遠高於惠譽(Fitch)12.85兆元的預估值，甚至是此前中國審計署公佈的官方數據10.7兆水平的兩倍。

而早在２００４年，中國政府就意識到了這個問題。官方新聞媒體中新社２００４年援引國務院發展研究中心的一位專家報導稱："目前中國地方政府債務風險實際上已經超過金融風險，成為威脅中國經濟安全與社會穩定的頭號殺手……中國地方政府所負債務的種類之多，負擔之重，已超出一般人想像，如何解決地方政府債務風險問題已成為當務之急。"

時過近十年，國際各方依然關注中國地方政府債務隱藏的風險。國際信用評級機構惠譽(Fitch)一周前下調了中國的主權信用評級，為１９９９年以來的首次。本周二（４月１６日），穆迪(Moody's)將中國評級展望從正面下調為穩定。

"拆東牆，補西牆"無法繼續

《金融時報》報導指出，2013年第一季度，地方政府旗下的投資公司發售了2830億元人民幣債券，同比增長一倍多。通常人們會預期這樣的增長將提振經濟，但2013年首季中國經濟增長意外放緩至7.7%。張克向該報表示，從公共廣場到道路修繕，許多地方政府投資於回報平平的項目，因此只能依靠"發新債還舊債"的方法來償還債權人。他認為，總有一天這種循環無法繼續。

張克向該報表示，最初他不覺得中國地方政府的債券有什麼問題，因為首批發行人是財政穩固的大城市，而發行額也不大。但他逐漸感到震驚，因為較小的城鎮--近期甚至還有一些縣政府也發現，借助投資實體發行債券是輕鬆的融資渠道。這對於他來說"變得有些可怕了"，因為中國有２８００多個縣。如果每個縣都在發債，就有可能引發危機。而這"可能比美國的房地產危機更龐大。"

作者：任琛

責編：石濤