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美元降息，资本在往哪里流？

肖仲华 肖仲华开讲 2024年09月20日 00:01
美元降息已经了吵吵很久，随着美联储9月19日正式官宣降息50个基点，算是正式宣告美元正式启动降息周期了。
关于美元降息的影响，可以从多个角度进行分析，但最直接的影响显然是对资本流向尤其是金融资本流向的直接冲击。美元加息资本流向美国，美元降息资本会流出美国，这是最简单的判断。美元降息同美元加息一样，是一个逐渐推进的过程，加息有多大的幅度，持续有多久，降息自然也会有相应的周期和幅度。此轮美元加息持续四年之久，利率增幅接近或超过5%。降息会持续多久，会降多少，这固然取决于美国未来的经济形势，但按一般的市场规律，降息周期应该同样有较长的时间，幅度也会足够大。
有许多砖家一直在说，不要指望美元降息会导致美元流向中国，因为这并不是美国所希望的。这说法固然有一定道理，但纵观全球市场，到底哪里才是金融和实业资产的价值洼地，而且市场规模足够大，能大到足够容纳天量美元资本的流入？
除了中国，恐怕不会有第二个地方。
美元启动降息周期后市场的反应其实也很直观。几个大的经济体中，日元、韩元并没有因为美元加息而出现相对升值，反而是在继续贬值。在升值的是人民币、欧元和印度卢比，最明显的当然是人民币。

美国兑日元 日线

美国兑韩元 日线

美国兑卢比 日线

美国兑欧元 日线

美国兑人民币 日线

上面按顺序依次为美元兑日元、韩元、卢比、欧元、人民币汇率的日线图。从这些简单的汇率日线图能看出什么？
过去的四年美元加息周期中，本币贬值最狠的当然是日元、韩元、卢比，贬值幅度均超过50%以上，大家可自行查看四年的变化曲线。从上面的曲线图看，自进入今年7-8月份以来，随着美元加息预期越来越浓，升值最明显的显然是人民币和欧元，印度卢比依然在持续贬值，日元和韩元则是由于过去几年贬值太多，超过了本币贬值的警界线，日韩两国央行不得不出手干预汇市，人为拉升了本币。
奇怪的是，当美元真的开始降息时，只有人民币、欧元在迅速升值，印度卢比也勉强开始由持续贬值转向升值。日元和韩元则居然是由升转降。为什么会是这样？
一个合理解释是，在过去四年的加息周期中，美元资本固然大量流入美国本土，但也有相当一部分趁日元、韩元大幅贬值的机会流向了日韩，目标是抄底廉价资产，这导致了日韩股市尤其是日本股市的高涨。尽管今年以来日韩开始人为干预汇市拉升了本币，但当美元真的开启降息周期时，前期大量涌入日韩的美元资本就要开始出逃了。这可能就是日韩本币在美元降息开始时不升反降的根本原因。
人民币、欧元、卢比迅速升值则是正常反应。尽管首次降息只有50个基点，这根本不足以撼动那些跑去美国赚高利率的资金，但对那些跑去美国股市淘金的资金，以及对未来资本流向反应敏感的资金显然是极具冲击效应的。
我个人的预判，未来本币升值幅度最大的应该是卢比，其次是人民币，再次是欧元。这其中的原因在于，印度卢比前期升值幅度太大，加之印度太需要国际资本流入，以投资和拉动本国经济，所以会极度欢迎美元资本流入印度本土。欧元对抗美元周期的能力相对较强，美元降息欧元也会跟着降息，所以冲击会相对小一些。会有升值，但估计会在可控的范围之内。
中国经济当前缺的不是资本，而是市场，尤其是实体经济和制造业需要出口市场。人民币升值反而影响出口，所以中国央行应该不会允许人民币过度升值。适当升值，让一部分资本流入，尤其是流向 A 股市场，这应该是可以预期的。不过，一个再显著不过的事实是，中国无论是 A 股市场还是其他市场，的确是处在历史的价值洼地，在全球横向比较则更是价值洼地，中方能在多大程度上抵御美元资本的涌入，还真不太好说。我们并不能排除资本在未来陆续较大规模涌入中国市场的可能。
美元资本继续流向日韩的可能性不大，他们的金融市场同美国金融市场几乎是同步的，一样虚高，没有投资价值，只有跑路的警报。他们的制造业也在加速衰退，与美国差别也不大。此外，日韩也都是典型的外向型经济，加之前期的汇率干预已经使本币基本回归了正常状态，这决定了日韩并没有促使资本涌入和本币升值的根本动力。
再简单归结一下我的观点：从美元降息近日和首日的反应看，很显然是流向中国的冲动最大，汇率市场反应也最明显。未来的降息周期中，也不能排除中国是美元资本的主要目的地，此外印度也应该是主要目的地之一，欧元区也会有美元资本流入。对日韩来说，同美国本土一样，只会出现美元资本的持续流出而非流入。
记住判断资本流向最简单的标志就是汇率。汇率是资本市场的货币交易价格，反应出来的表象就是资本流向哪里，哪里的本币就会相对升值，反之就会贬值。大家都想用美元换民币，人民币就会升值。之所以要换人民币，是因为想进入中国市场就得使用人民币进行投资或者交易。当然，除了汇率，还有指数以及更详尽的美元环流数据等其他指标可以判断美元动向，不过对普通人来说，看明白汇率就已经足够了。
如果用政治思维分析经济问题，比如金融战，是不是一定要得出美元即使流出美国也一定不会来中国的结论？
未必。加息周期人民币相对贬值时，美元没有大规模进入中国市场，理论上讲降息周期里就没法在中国割韭菜了。割韭菜的逻辑是，通过加息让美元回流美国，促使其他货币被抛售而大幅贬值，然后是“鬼子悄悄地进村”，以绝对优势的汇率换取大量其他货币，廉价收购他国资产；等美元转向降息周期时，其他货币开始大幅升值，等升值到理想位置，再开始抛售他国资产，换回美元。比如以 1 ：150 换日元进场，然后在 1 : 100 换日元离场，这就能收割到 50% 的利益。既然美元加息时并没有大规模进入中国市场，那么降息时又如何收割中国的韭菜呢？不为了割中国的韭菜，凭什么在降息时要进入中国市场呢？
道理其实很简单，人民币没有因为美元加息而出现大幅贬值，中国的资产价格也没有因为美元加息而出现其他国家那样的高通胀，反而是表现为通缩特征，这导致中国市场整体上一直处在价值洼地。现在进场正是抄底赚价资产的时候。资本的涌入又必然导致人民币升值，等人民币升值到理想位置，再离场同样可以收获极大的投资收益。比如现在以 1 : 7.1 左右的汇率进入中国市场，投资股市或其他市场，在汇率升值到 1 : 6.3 左右再离场，即使不考虑股市或其他市场本身的投资收益，单纯是汇率变化的收益是不是也有很可观？关于人民币与美元的汇率，我在多年前就说过，在中美不直接开战的情况下，波动范围应该在 1:5 到 1:8 之间，仅供参考。
还要注意一个基本事实，美元资本能否和是否大规模进入中国市场，主要取决于中国的态度而非美国想要如何。这是多年的事实证明了的。所以，关注国内动向其实比关注美国动向更重要。
判断资本流向是最基础的事项，更复杂的事情以后有机会再就事论事。对要求我谈谈美元降息问题的网友来说，也许这点看法还不够满足你们的愿望。人在旅途，敬请谅解。
大变局253
汇率5
美元降息1
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